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中银国际本周话题汇率政策成为应对美联储长期宽松货币政策的近期选择

发布时间:2019-08-14 19:41:51

中银国际:本周话题 汇率政策成为应对美联储长期宽松货币政策的近期选择 2011-08-15 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周话题:汇率政策成为应对美联储长期宽松货币政策的近期选择央行2季度货币政策报告计算的6月末超储水平为0.8%,与我们前期估算水平一致。推算8月末估计超储水平将回升到1.5%附近,银行备付金规模在5,000亿元以上。央行公布7月份货币数据,与6月份相比,M1、M2增速大幅下降,分别为11.6%和14.7%。这一方面是由于6月份银行系统充时点存款数据回调的影响,另一方面也反映了连续上调存准率之后,货币乘数下降对货币供应量增速的抑制作用已经逐步显现。经过多次上调存准率之后,中国的货币乘数已经下降到3.84,假定现金比率不变,超储维持在1%水平,再次上调存准率0.5%,则对应的货币乘数将下降到3.73附近。继续上调存准率拉低货币乘数的效果将快速放大。

美联储会议表示将长期维持零利率水平,这使得外汇流入中国市场的压力持续存在。面对上调空间有限的存准率现状,和欧、美、日仍然偏低的利率水平,中国货币当局收紧流动性状况、维持银行间市场利率处于高位并逐步加息的紧缩方式难以为继,在短期内只能选择汇率政策工具来应对新的全球货币环境。过去一周,人民币对美元中间价升值0.74%,这是2010年重启汇率改革以来的最大单周升值幅度,我们预计未来一段时间人民币升值速度还将维持较快水平。在升值达到一定幅度后,根据国际经济形势的变化再度稳定,这种脉冲式的升值走势可以在一定程度上减缓外汇流入的压力。

银行间市场:全球低利率环境延续,预计国内资金利率将稳定在3-4%之间。

公开市场操作本周公开市场操作净投放资金700亿元。其中,3月期票据发行70亿元,利率持平在3.0801%;1年期央票发行20亿元,利率持平在3.4982%。本周同时进行1月期正回购830亿元,利率持平在2.80%;3月期正回购300亿元,利率持平在3.08%。

这是央行连续第四周保持净投放资金,宽松的资金环境推动市场利率迅速回落。央行2季度货币政策报告计算的6月末超储水平为0.8%,与我们前期估算水平一致。由此推算,7月末超储水平大致在0.9%-1%之间,而到8月末估计超储水平将回升到1.5%附近,银行备付金规模在5,000亿元以上。

央行公布7月份货币数据,与6月份相比,M1、M2增速大幅下降,分别为11.6%和14.7%。这一方面是由于6月份银行系统充时点存款数据回调的影响,另一方面也反映了连续上调存准率之后,货币乘数下降对货币供应量增速的抑制作用已经逐步显现。

经过多次上调存准率之后,中国的货币乘数已经下降到3.84,假定现金比率不变,超储维持在1%水平,再次上调存准率0.5%,则对应的货币乘数将下降到3.73附近。继续上调存准率拉低货币乘数的效果将快速放大。美联储会议表示将长期维持零利率水平,这使得外汇流入中国市场的压力持续存在。但面对上调空间有限的存准率现状,和欧、美、日仍然偏低的利率水平,中国货币当局收紧流动性状况维持银行间市场利率处于高位并逐步加息的紧缩方式难以为继,在短期内只能选择汇率政策工具来应对新的全球货币环境。过去一周,人民币对美元中间价升值0.74%,这是2010年重启汇率改革以来的最大单周升值幅度,我们预计未来一段时间人民币升值速度还将维持较快水平。在升值达到一定幅度后,根据国际经济形势的变化再度稳定,这种脉冲式的升值走势可以在一定程度上减缓外汇流入的压力。

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