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华泰证券宽松没有结束利率仍会下台阶

发布时间:2019-08-14 18:34:56

对于此次降准对债市的影响,可能不会像去年11月降息之后,利率债表现的见光死。原油价格大幅下挫,货币政策竞争性宽松导致全球可能在低利率环境下呆的更久。国内1月经济仍延续下行,基建地产短期都难以提振,通缩压力进一步增加。因此,中国总量宽松的政策没有结束。在“新常态”里,均衡利率必然要再下台阶。

理论上,降准之后由于银行超额准备金增加,流动性充裕,利率债期限结构首先体现在短端下行,曲线陡峭化,随后带动长端下行。不过这种情况可能并不吻合当前局面。当前过坦的期限结构主要由两方面的原因造成,一是春节前时点加上人民币持续贬值,造成流动性紧张,抬高了短端利率;二是对宽松预期一直存在,加上近期公布的PMI数据不佳,压低了长端利率。降准之后,流动性虽然提升,但很有可能为央行在外汇市场买入人民币打开空间,加上春节因素未消除,造成短端下行的幅度受到限制,目前IRS反应相对平淡也说明流动性改善预期并不十分强烈;至于长端,虽然已经包含了一定的货币政策宽松预期,但由于本次全面+定向的操作力度超预期,长端仍有一定的向下动力。综合来看,利率债期限结构可能仍会是一个平坦化下移的过程,不过经历了之前的持续下行,动力可能并不充足,下移之后可能遭遇向上调整。观测的重点在于周四的逆是否持续以及操作利率,如果利率维持则会带来一定的负面情绪。春节过后,流动性紧张得到缓解,短端下行空间可能打开,长端空间的打开还有待“新常态”里总量宽松政策的持续,我们认为今年上半年仍有降息降准的空间。

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