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海螺水泥600585技术领先彰显龙头风范奢侈品市场和消费

发布时间:2020-02-15 20:24:15

海螺水泥(600585)处于盈利恢复期 目标价44元

2009年6月2日,我们调研了海螺水泥,就投资者关心的问题与公司高管进行了深入交换,具体调研内容整理如下:

1、公司目前经营状态

公司5月水泥价格约为207元/吨,环比4月提高3元/吨;水泥销量约991万吨,环比4月的1059万吨,环比下滑6.4%,主要受雨水天气影响导致;5月煤炭购进价格约为598元/吨,不含税为511元/吨,相比4月基本持平;预计公司5月吨毛利约为62..9元/吨,相比4月54元/吨,提高9元/吨。

公司09年目标产销任务1.2亿吨,在经营策略方面公司重点有3方面充分发挥海螺区域市场优势,促使海螺工厂所在区域占有率高;煤炭价格走高对公司压力较大,09年在逐渐减缓,未来还将优化煤炭采购渠道,降低成本;抓住机遇,重点在中西部地区扩张,预计公司09年资本开支达到80亿,同比提高约33%。

二、公司对下半年经营情况展望

下半年受益旺盛基建投资和房地产投资转好,水泥需求还将保持增长,水泥盈利水平呈环比上涨趋势,从目前情况来看最差08年第四季度,09年三季度虽然为淡季,但不一定会像08年一样淡。同时淘汰落后加快,煤炭成本下落,使得行业整体向好的方向发展,预计09年水泥吨毛利逐季环比上升。预计09年销量确保1.2亿吨,一季度2400万吨,2季度超过3000万吨。未来煤炭价格大幅上涨可能性较小,由于进口挤压,未来解决物流体系问题后煤炭不是稀缺资源,所以大幅提价可能性不大。

从需求角度来说,09年下半年基建拉动作用好于上半年,同时房地产投资复苏将在09下半年至10年上半年体现,所以下半年需求好于上半年;从供给来说由于08年下半年投产产能是09年上半年消化,而09年上半年投产生产线在下半年消化,因此09年下半年的供给风险小于上半年。整体来讲房地产复苏东部弹性大,中西部基建拉动较大。

三、公司对水泥行业扩大较快的看法

目前水泥行业新型干法比例为61.8%,行业还有38.2%落后产能需要淘汰,所以各水泥生产商加紧扩大。目前水泥市场扩大有两种模式,一种为新建为主,包括海螺、华新等从事水泥实体经营公司,由于行业目前还有38%落后产能需要淘汰,这些落后产能淘汰需要通过市场行动淘汰,而非政策角度淘汰,由于新建厂投资成本低回报高,盈利能力有保障。第二种方式为收购为主,主要为中材、中建材这类央企,由于其有优势,因此收购相对容易,但盈利能力会遭到影响。

海螺还是会坚持新建生产线为主,由于收购老厂会构成负担过重,盈利能力下降,虽然短期内水泥行业会经历一个痛苦进程,但这有利于行业进行结构调整。海螺对浙江水泥结构调整做了很大的贡献,公司建德生产线为浙江第一条日产5000吨新型干法生产线,虽然目前浙江多余现象比较严重,海螺仍有利润。由于水泥为充分竞争行业,只有用新建产能淘汰落后产能,行业集中度提高后才能取得逾额收益。

公司未来还将坚持"T型"发展战略,在有市场无资源地区建设粉磨站,在有资源地区建立熟料生产线,在华南地区实行泛珠三角战略,配合中部地区湖南、江西的发展,目前在完善中。西部地区主要为西北和西南地区,公司由西北的甘肃平凉至陕西、西南地区由川渝到贵州,公司中西部地区发展战略在08年地震后开始实行,预计年完成,在中国东部、中部、西部、南部完善布局,这些地区水泥消费量占全国水泥消费量的60%以上。

4、公司对各地区水泥价格特别是四川地区价格偏弱看法

价格升降是和经济形式走势相干,水泥作为基础原材料行业,水泥价格如果经济情势没有变化大幅提高很难,除非下半年物价飞涨,如果没有大变化则水泥价格为渐渐盘升的过程。目前价格还是稳定为主,相对来讲海螺价格体量较大,一个地方价格升降对公司整体影响不严重。

公司认为现在水泥行业经营依然为暴利,才导致水泥企业扩大过快,以四川为例,虽然四川价格在跌,相对于其他地区价格依然很高,吨毛利超过100元,目前回落主要有几方面缘由致使:季节因素,普通居民建设结束,大规模基建未开始外省不断进入四川,因此这类高价必定需要回归到公道毛利。

公司认为未来水泥行业利润来自于发展战略、投资方向,技术水平、管理水平,只有水泥行业回归合理毛利后,才能通过市场角度淘汰落后产能,水泥行业集中度得到提高,水泥价格才会稳定。

5、保持公司"增持"评级

由于公司处于盈利恢复期,同时公司核心市场华东、华南地区价格处于触底回升的阶段,我们保持公司09/10年2.0/2.4元/股的盈利预测,公司作为水泥行业龙头,具有较高的成本控制能力,我们认为可以给予其09年PE 22倍,目标价格44元,维持"增持"评级。

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